2006年全國(guó)港口集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)23.0%，增速與去年同期基本持平；同期全國(guó)主要港口貨物吞吐量同比增長(zhǎng)15.4%，增速較去年同期略有下降。港口吞吐量增長(zhǎng)受到進(jìn)出口增長(zhǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響，我們預(yù)計(jì)進(jìn)出口和國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在未來(lái)都將有所下滑，因此預(yù)計(jì)港口集裝箱及貨物吞吐量增長(zhǎng)也將略降。因此，我們認(rèn)為在目前港口已經(jīng)度過(guò)了暴發(fā)性增長(zhǎng)階段的情況下，沒有產(chǎn)能擴(kuò)充的港口將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，而有產(chǎn)能擴(kuò)充的港口將有更為快速的增長(zhǎng)。另外，我們認(rèn)為有腹地經(jīng)濟(jì)支撐和政策扶持的港口將面臨更為旺盛的需求，也將獲得更多的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，增速相對(duì)較快。因此我們建議選擇有產(chǎn)能擴(kuò)充和腹地支撐的港口作為投資標(biāo)的，并維持對(duì)港口行業(yè)“中立”的評(píng)等。

在我們關(guān)注的港口區(qū)域中，天津港地區(qū)的腹地—天津?yàn)I海開發(fā)區(qū)被國(guó)家列為十一五規(guī)劃的重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域，我們預(yù)計(jì)該地區(qū)港口需求將相對(duì)旺盛。另外，上海洋山港區(qū)，天津東疆港區(qū)和大連大窯灣港區(qū)均被國(guó)家列為免稅港，我們認(rèn)為上述港口的需求將受此提升。因此，我們認(rèn)為天津港（600717.SS，Rmb13.37,持有）和上港集團(tuán)（600018.SS,Rmb7.92,減持）在A股港口類上市公司中將受益最多，因此我們將對(duì)其估值均上調(diào)至30倍2007年每股收益預(yù)期，相應(yīng)目標(biāo)價(jià)分別上調(diào)至11.4元和4.5元，然因目前股價(jià)已反映了對(duì)其前景的預(yù)期，我們將對(duì)天津港的投資建議由“增持”下調(diào)至“持有”，維持對(duì)上港集團(tuán)“減持”的建議。雖然鹽田港（000088.ZS，Rmb13.7,增持），深赤灣（000022.SZ，Rmb19.0,增持）和營(yíng)口港（600317.SS,Rmb11.65,增持）并不具有天津港和上港集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)，然他們因目前估值偏低，因此我們均建議“增持”。

建議投資國(guó)際干散貨和本國(guó)進(jìn)口原油運(yùn)輸公司

據(jù)Clarkson統(tǒng)計(jì)顯示，2006年全球干散貨運(yùn)力增量為2,780萬(wàn)載重噸，而這一數(shù)字在2007年將減少至2,340萬(wàn)載重噸，2008年將再減少至1,890萬(wàn)載重噸，同時(shí)預(yù)期2007-08年需求將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。因此我們認(rèn)為運(yùn)力增長(zhǎng)減慢將使得BDI指數(shù)在2007-08年保持在高位。國(guó)際油運(yùn)市場(chǎng)方面，我們預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)將穩(wěn)中略跌，主因在2010年單殼油輪被淘汰之前，油輪市場(chǎng)運(yùn)力將供略過(guò)于求，但考慮到運(yùn)價(jià)基準(zhǔn)每年會(huì)進(jìn)行調(diào)整，因此預(yù)計(jì)航運(yùn)公司收入狀況不會(huì)受太大影響。另外，中國(guó)沿海散貨運(yùn)輸主要是煤炭運(yùn)輸，預(yù)計(jì)未來(lái)運(yùn)力供需不會(huì)存在明顯矛盾，而煤炭需求將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，因此預(yù)計(jì)沿海散貨運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)而運(yùn)價(jià)穩(wěn)定。綜上我們建議選擇國(guó)際干散貨運(yùn)輸公司和中國(guó)本土的進(jìn)口原油運(yùn)輸公司作為投資標(biāo)的，并維持對(duì)航運(yùn)航業(yè)“加碼”的評(píng)等。

在我們關(guān)注的航運(yùn)類上市公司中，中海發(fā)展（600026.SS,Rmb12.3,增持/1138.HK，HK$10.82,增持）主要經(jīng)營(yíng)煤炭、油品和其它干散貨的運(yùn)輸，我們對(duì)其進(jìn)口原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)和國(guó)際干散貨業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)持樂觀態(tài)度，同時(shí)預(yù)期其內(nèi)貿(mào)煤炭業(yè)務(wù)亦將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。因此我們將其目標(biāo)市盈率上調(diào)至16倍，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至16.6元，維持“增持”建議。而中遠(yuǎn)航運(yùn)（600428.SS，Rmb16.62,增持）主要從事特種船舶運(yùn)輸業(yè)務(wù)，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相對(duì)較少，且公司回程貨物多以國(guó)際干散貨為主，因此我們認(rèn)為在國(guó)際干散貨市場(chǎng)樂觀的情況下，公司獲利將保持在高位。因此我們將其目標(biāo)市盈率上調(diào)至16倍，目標(biāo)加上調(diào)至17.8元，維持“增持”建議。